日前，披露普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）公開了招股說明書，發行股數不超過2000萬股，佔瀾滄古茶發行後總股本的比例不低於25%，發行後總股本不超過8000萬股，預計募集資金總額約6.28億元。

公開資料顯示，瀾滄古茶是一家集研發、生產和銷售於一體的綜合性茶葉企業，產品覆蓋生茶、熟茶和調味茶等普洱茶品類，依託普洱茶原產地的地緣優勢，經過與臨滄、普洱、西雙版納三大普洱茶主產區的百余個茶葉專業合作社及其初製所的常年穩定合作，掌握了大量一手優質原料供應資源。

據悉，目前瀾滄古茶已整合出“經銷+直營”、“線上+線下”的多元化銷售渠道，截至2019年末，瀾滄古茶在約經銷商數量合計649家，其中授權專營店和專櫃數量達540個，覆蓋全國31個省級行政區域，與主要經銷商建立了長期穩定的合作關系，其中合作3年以上（含3年）的經銷商佔比超過60%，佔同期營業收入的比例超過70%，保障其產品銷售的持續增長以及相關業務的穩定發展。

而此次瀾滄古茶IPO募集資金將主要用於全渠道營銷網絡建設項目、普洱茶技術及倉儲中心建設項目、信息化系統建設項目以及補充流動資金項目，各項目擬投入募集資金分別約為2.79億元、1.32億元、0.68億元、1.50億元。

對於募集資金投資建設生產項目以及補充流動資金，瀾滄古茶方面解釋稱，公司現有產能將難以滿足未來日益增長的訂單需求，面臨瓶頸。因此，公司未來需進一步擴大產品生產規模，解決產能製約瓶頸，提高生產水平和生產傚率，滿足越來越多消費者的消費需求。

“同時，產能的擴大將受到公司資金積累能力的製約。公司現需加大投入用於提高設備水平、彌補產能短板等戰略的實施。此外，為進一步提升品牌知名度，公司需加強營銷推廣，推動公司整體品牌形象的升級。”瀾滄古茶方面表示，公司尚未進入資本市場，融資渠道有限，業務擴張仍存在較大的資金瓶頸，僅憑借自有資金積累和銀行貸款將難以滿足業務擴張的需要。

招股說明書數據顯示，2017年至2019年，瀾滄古茶分別實現營收約為2.50億元、2.99億元、3.80億元，年復合增長率達 23.42%，歸屬於母公司所有者淨利潤分別約為0.57億元、0.76億元、0.81億元，年復合增長率達16.96%。營收與淨利均呈穩定遞增趨勢。

其中，普洱茶產品貢獻了瀾滄古茶的主要營收，主要包括熟茶、生茶和調味茶，2017年至2019年，瀾滄古茶普洱茶銷售金額分別約為2.31億元、2.75億元、3.52億元，佔主營業務收入比例分別為93.36%、92.49%、92.99%，平均銷售價格分別為每公斤378.61元、500.82元和579.94元，呈逐年遞增趨勢，而瀾滄古茶茶具及其他收入主要包括茶具、節日產品組合套裝銷售收入，佔比較小。

《五穀財經》注意到，2017年至2019年瀾滄古茶以普洱茶為主的產品銷量分別為611.71噸、527.14噸、537.35噸，產能利用率分別為90.31%、85.80%、87.35%，同期產銷率分別為90.08%、81.71%、81.82%，近兩年瀾滄古茶銷量及產銷率較2017年均有所下滑。

公開資料顯示，普洱茶系指以云南地理標志保護範圍內的云南大葉種毛茶為原料，併采用特定的加工工藝製成，具有獨特品質特征的茶葉品種，其地理標志產品普洱茶保護區域包括云南省普洱市、西雙版納州、臨滄市、崑明市、大理州、保山市、德宏州等11個州（市）、75個縣（市、區）、639個鄉（鎮、街道辦事處），只有產自上述地區的方可稱為正宗普洱茶。

根據中國茶葉流通協會數據，2018年云南省成品茶產量為30.63萬噸，較2017年增長4.1%，其中普洱茶產量14.3萬噸，佔比達46.69%。2018年，云南省全省茶產業綜合產值達843億元，較上年同期增長13.60%。

實際上，普洱茶在全國範圍茶葉產量佔比併不突出，數據顯示，2019年我國綠茶產量為177.29萬噸，佔總產量的63.47%；黑茶產量37.81萬噸，佔比13.54%，其中普洱茶歸屬於黑茶範圍內。

此外，2019年我國綠茶銷售額約為1596.74億元，佔比58.3%;紅茶銷售額為570.26億元，佔比20.8%；烏龍茶銷售額為296.87億元，佔比10.8%；黑茶銷售額為202.72億元，佔比僅為7.4%。

相比之下，普洱茶在全國茶葉行業產能與銷售均不及綠茶，體量併不具備優勢，叠加普洱茶云南特定產區限製的產能因素以及我國不同地區茶葉消費者通常偏好同產區茶葉的消費習慣影響，主要依賴於普洱茶的瀾滄古茶在一定程度上也面臨著產品結構單一、其他品類茶企競爭、未來市場空間受限的風險。

從分地區看，瀾滄古茶主營業務收入主要集中在華南、華東、西南、華北及西北地區，2017年至2019年合計佔主營業務收入比例分別為88.41%、86.38%、81.16%，其中華南地區銷售金額佔比最高，分別為49.45%、43.95%、39.18%，銷售金額分別約為1.22億元、1.31億元、1.48億元。

從分渠道看，瀾滄古茶銷售主要依賴其經銷渠道，2017年至2019年，其經銷渠道收入分別約為2.26億元、2.58億元、3.18億元，佔比分別為91.12%、86.69%、84.20% 佔比雖逐年下降但仍在80%以上，其線上直營渠道收入則分別約為0.06億元、0.14億元、0.39億元，佔比分別為2.38%、4.76%、10.19%，線上直營渠道收入增速較快。

雖然瀾滄古茶實體經銷門店能保證消費者品飲體驗，有利於其在資金有限的條件下快速實現各區域滲透、提高品牌知名度、擴大產品的市場佔有率，但瀾滄古茶經銷商數量眾多、地區分布廣泛，如果未來管理水平無法適應經銷商數量及規模的發展，經銷商在銷售價格、客戶服務、品牌宣傳等方面違反其管理要求，將存在對公司品牌形象及銷售產生負面影響的風險。

縱觀目前我國茶葉市場，整體規模與市場體量均呈不斷擴大趨勢，根據中國茶葉流通協會數據顯示，2019年我國茶葉內銷售量達到202.56萬噸（不含進口茶葉），較上年同期增6.02%，2019年茶葉市場內銷額達2739.50億元。

從人均消費情況來看，2018年我國內地茶葉年人均消費量為1.48千克，而2018年全球茶葉人均消費量排行前三位的分別為土耳其的3.04千克、利比亞的2.8千克和摩洛哥的2.04千克，在我國茶葉生產量要遠超於上述三個國家的產能前提下，人均消費量相對較低，仍具備較大的消費提升空間。

值得注意的是，雖然目前我國茶葉市場仍具備較大擴容空間，人均消費量也有望提升，但行業集中度較低，供大於求的銷售端壓力較大，茶葉品牌質量參差不齊，行業標准化與規範化有待加強，市場競爭也顯得尤為激烈。

同時，相對於傳統茶葉生產周期較長，企業經營節奏略有緩慢，近年來具有互聯網思維的新式茶飲品牌、營銷模式不斷湧現，茶飲消費場景更新疊代，這種新型茶飲商業模式也更受消費者買單以及資本的青睞，在一定程度上也對傳統茶葉企業造成了一定衝擊。

對此，瀾滄古茶方面坦言，目前普洱茶葉企業數量眾多，產業集中度相對不明顯，行業競爭激烈，而公司受限於目前產銷規模總體較小、品牌宣傳投入有限等影響，行業地位仍需進一步提高。未來如公司在原料儲備、工藝研發、品質提升、產品創新、渠道拓展及品牌運營等方面投入不足或傚率不高，將影響公司競爭優勢及行業地位，進而對公司經營業績產生不利影響。

而瀾滄古茶近年來存貨余額較高也給其資金周轉穩定運營帶來一定的風險，數據顯示，2017年至2019年，瀾滄古茶存貨余額分別約為2.82億元、3.83億元、4.14億元，佔總資產的比例分別為 61.97%、66.77%、56.27%，2019年存貨佔比雖較上兩年有明顯下降，但仍處於較高位置。

對此，瀾滄古茶方面解釋稱，公司存貨余額較高系普洱茶行業屬性所決定，在符合標准的貯存條件下普洱茶適宜長期保存；適當的存貨規模有利於普洱茶行業企業降低自然氣候變化導致的風險，實現對原料采購成本的有傚管控，保持生產經營的主動性和靈活性，併滿足不同消費者的產品差異化需求。

但是，較高的存貨余額規模也增加了資金佔用、降低資產周轉能力，對瀾滄古茶財務狀況造成了一定的不利影響。